Artigo de Nakano analisando a economia brasileira

Por Yoshiaki Nakano

A revista "The Economist", na semana passada, sugeriu que a presidente
Dilma Rousseff troque a sua equipe econômica se quiser ser reeleita. Em
função do baixo crescimento no terceiro trimestre, de apenas 2,4% (taxa
anualizada), afirma que a economia brasileira seria uma criatura
moribunda. Por que tal semanário estaria preocupado com uma decisão que
cabe exclusivamente ao eleitorado brasileiro? Por que depois de sermos a
menina dos olhos dos investidores, numa capa da mesma revista, nossa
economia se tornou moribunda?

A resposta está no próprio texto. Quando sugere que o Banco Central
poderia ficar tentado a reduzir a taxa de juros, o que seria um erro, e
que o ministro da Fazenda deveria ser demitido, pois as suas "previsões
super-otimistas têm perdido a confiança dos investidores", ficam claras as
razões e interesses por trás desse posicionamento. Isso não é comum numa
revista comedida. De fato, a City de Londres e os investidores não devem
estar satisfeitos, pois como a revista menciona, nos últimos 15 meses, o
Banco Central derrubou violentamente a taxa de juros, em 5,25 pontos
percentuais. É verdade que os investidores, ou seja, os especuladores
financeiros, que tinham lucros fantásticos com simples arbitragem de
juros, perderam 5,25 pontos da sua remuneração. Perderam mais, pois com o
Banco Central administrando a taxa de câmbio e a Fazenda buscando a
equalização da taxa de juros interna com a internacional por meio do IOF,
a possibilidade de apreciação da taxa de câmbio, pela simples ação dos
especuladores, desapareceu e, com isso, os ganhos acima do juros.



Ainda, a redução na taxa de juros depreciou o real e, segundo a "The
Economist", ajudou o setor manufatureiro, com correspondente redução no
retorno para os especuladores financeiros. É lógico que os investidores
"perderam confiança", mas o saldo de investimento estrangeiro direto já
ultrapassou US$ 55 bilhões até outubro deste ano! E em carteira US$ 12,7
bilhões no mesmo período. Nenhum Banco Central neste planeta paga mais do
que 7,25% ao ano, no "overnight", portanto com liquidez imediata e sem
risco.

Qual o real problema que estamos enfrentando? A presidente Dilma, no seu
lúcido, pronunciamento na Confederação Nacional da Indústria expressou com
absoluta clareza: "Vivemos um periodo de transição … no qual os
investimentos do setor real da economia tenderão a ser mais atrativos que
as demais oportunidades … Essa transição vai demorar". Tem razão a
presidente. Depois da superapreciação da taxa de câmbio até 2011, com as
ações da Fazenda e do Banco Central, ela está mais competitiva.

Entretanto, depois da segunda onda de desindustrialização, desde meados da
década de 90, (ver o gráfico) a manufatura anda com as pernas quebradas,
mas não "moribunda". Tudo indica que o efeito da segunda onda será mais
persistente, pois parte significativa das empresas brasileiras se
transformaram em "maquiladoras", ou simplesmente em importadoras, e de
difícil reversão.

É preciso lembrar que a prolongada apreciação da taxa de câmbio reduziu os
preços relativos da indústria ("tradables"), elevando preços dos setores
de serviços, de construção, de geração de energia pelas hidrelétricas e da
força de trabalho. Os efeitos da apreciação cambial não são transparentes,
pois se dão por meio do aumento de preços de não "tradables", inflação no
setor de serviços, elevação do custo de transporte, aumento de salários
acima da produtividade etc.. No final, aqueles se manifestam concretamente
numa forte elevação dos custos do setor não "tradables", da indústria: de
2004 até o ano passado, os insumos domésticos haviam aumentado, em termos
reais, em torno de 50%, o custo unitário do trabalho em 52%, energia em
61%, insumos domésticos em mais de 40%.

Estima-se que o custo total da indústria manufatureira, em termos reais,
tenha aumentado 35%, em moeda nacional, e 139%, em dólares, nesse mesmo
período. Em 2012, com a depreciação do real, esse último custo foi
reduzido, mas os demais continuaram subindo. Portanto, nesse contexto de
redução de margem de lucro, os investimentos acabaram declinando. Como a
demanda vinha aumentando significativamente e a indústria incapaz de
competir com as importações, nesse quadro de custos elevados, seus efeitos
dinâmicos foram transferidos para o exterior.

Agora, estamos numa transição, a taxa de câmbio, que teve uma depreciação
média de 24% do segundo para o terceiro trimestre, já provocou uma
significativa retração nas importações, onde o efeito ocorre no curto
prazo, e terá efeito positivo sobre o crescimento do PIB. Nas exportações
e nos investimentos, o efeito do câmbio é muito mais demorado, podendo
levar dois anos. Mas observe-se também que os objetivos do governo foram
alcançados, pois a indústria de transformação cresceu a um ritmo
anualizado de 6,1%, no terceiro trimestre, portanto em franca recuperação,
enquanto o consumo privado continua crescendo a um ritmo anual de 4%. Os
efeitos das desonerações da folha de pagamentos com a redução no preço da
energia ainda estão por acontecer nos próximos meses.

Para concluir é preciso lembrar que para acelerar o crescimento é preciso
completar a transição para um novo regime de política macroeconômica em
andamento. A taxa de câmbio tem que ser um pouco mais competitiva e
sustentável para despertar o "espirito animal" dos empresários, inclusive
para compensar o custo Brasil, que só terá solução a longo prazo. A taxa
de juros deve ser menor, e acabar a indexação de todo o sistema bancário e
mercado de capitais à taxa Selic, para desenvolver mercado de crédito de
longo prazo. Num contexto de quase pleno emprego, para evitar a aceleração
da inflação, a política fiscal tem que ser contracionista na despesa
corrente. O governo tem que mudar a composição de seus gastos para ampliar
investimentos públicos. Reverter as expectativas de longo prazo e mudar as
"convenções" não é tarefa fácil.

Yoshiaki Nakano, mestre e doutor em economia pela Cornell University, é
professor e diretor da EESP/FGV e ex-secretário da Fazenda do governo
Mário Covas (SP). Escreve mensalmente às terças-feiras.